機(jī)構(gòu)：申萬(wàn)宏源研究 　　研究員：王立平/劉佩 　　投資要點(diǎn)： 　　公司發(fā)布2024 年第四季度零售運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，表現(xiàn)超預(yù)期。安踏品牌24Q4 高單位數(shù)增長(zhǎng)，環(huán)比季度的中單位數(shù)增長(zhǎng)有所提速，品牌全年增長(zhǎng)高單位數(shù)。FILA 品牌24Q4 高單位數(shù)增長(zhǎng)，環(huán)比三季度的低單位數(shù)下降改善明顯，反映出公司高效的業(yè)務(wù)調(diào)整能力，品牌全年增長(zhǎng)中單位數(shù)。其他戶外品牌24Q4 流水增長(zhǎng)達(dá)到50-55%，延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭，全年增長(zhǎng)40-45%。 　　分細(xì)分品牌看，1)主品牌兒童表現(xiàn)更優(yōu)，F(xiàn)ILA 持續(xù)改善。根據(jù)公司24Q4 公開(kāi)業(yè)績(jī)交流，24Q4 安踏品牌整體增長(zhǎng)高單位數(shù)，其中，安踏大貨高單位數(shù)增長(zhǎng)，兒童業(yè)務(wù)低雙位數(shù)增長(zhǎng)。 ?? 　　FILA 24Q4 同比增長(zhǎng)高單位數(shù)，其中，兒童業(yè)務(wù)從三季度的負(fù)增長(zhǎng)轉(zhuǎn)為中單位數(shù)增長(zhǎng)。2)新品牌維持強(qiáng)勁表現(xiàn)。Kolon Sport 四季度流水增長(zhǎng)60-65%，DESCENTE 增長(zhǎng)45-50%，兩大品牌流水合計(jì)已超百億，表現(xiàn)持續(xù)超預(yù)期。 　　分渠道看，線上增長(zhǎng)優(yōu)于線下，線下門店業(yè)態(tài)持續(xù)創(chuàng)新。根據(jù)公司24Q4 公開(kāi)業(yè)績(jī)交流，24Q4 安踏品牌電商增長(zhǎng)高雙位數(shù)，F(xiàn)ILA 品牌的線上增速預(yù)計(jì)依舊快于線下。雙十一期間公司電商成交總額111 億元，在未過(guò)度打折的情況下再次獲得行業(yè)第一。線下渠道積極進(jìn)行差異化的門店布局，如以高性價(jià)比為核心優(yōu)勢(shì)的超級(jí)安踏店，有效捕捉了消費(fèi)降級(jí)環(huán)境下的價(jià)格敏感型的客群的需求，契合當(dāng)下消費(fèi)趨勢(shì)，店效為安踏普通門店的一倍以上。 　　庫(kù)存維持健康，折扣水平穩(wěn)步改善。根據(jù)公司24Q4 公開(kāi)業(yè)績(jī)交流，安踏和FILA 庫(kù)銷比在5 倍左右，處于健康合理的水平。健康的庫(kù)存驅(qū)動(dòng)了良好的折扣表現(xiàn)，四季度安踏線上折扣同比改善了1pct，線下同比穩(wěn)定，約為7.2 折。FILA 線下折扣約為7.4-7.5 折，也保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。表明公司在四季度大促集中、電商競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境下，并未依靠過(guò)度打折來(lái)獲取銷售增長(zhǎng)，而是通過(guò)產(chǎn)品和營(yíng)銷策略的優(yōu)化提升銷售表現(xiàn)，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)質(zhì)量較高。 　　品牌出海穩(wěn)步推進(jìn)，布局跨境電商。2025 年公司將繼續(xù)推進(jìn)在東南亞市場(chǎng)的出海業(yè)務(wù)，并逐步拓展中東市場(chǎng)，在保留部分批發(fā)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上開(kāi)拓直營(yíng)零售業(yè)務(wù)。在歐美市場(chǎng)上憑借歐文系列品牌認(rèn)可度和影響力持續(xù)提升，24 年9 月正式入駐北美主流渠道Foot Locker、DSG。2025 年公司計(jì)劃在洛杉磯開(kāi)設(shè)安踏直營(yíng)店，并開(kāi)展跨境電商業(yè)務(wù)，打開(kāi)成長(zhǎng)空間。 　　股權(quán)回購(gòu)加快推進(jìn)，彰顯中長(zhǎng)期發(fā)展信心。根據(jù)公司公告，24 年12 月20 日-25 年1 月 9日期間，公司已回購(gòu)12 次，回購(gòu)總股數(shù)達(dá)到1606 萬(wàn)股，占總股本的比例為0.6%，總金額約12 億港幣。股權(quán)回購(gòu)有序進(jìn)行，彰顯中長(zhǎng)期發(fā)展信心。 　　公司多品牌矩陣資源稀缺，主品牌增長(zhǎng)穩(wěn)健，F(xiàn)ILA 聚焦高端時(shí)尚，業(yè)務(wù)調(diào)整高效，四季度重回增長(zhǎng)，戶外新品牌延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭，持續(xù)看好公司稀缺且優(yōu)質(zhì)的多品牌矩陣組合未來(lái)的增長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。維持24-26 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)分別為134.1/135.7/150.7億元，對(duì)應(yīng)PE 為15/15/14 倍，24 年利潤(rùn)包含Amer Sports 上市帶來(lái)的一次性收益16億元，若剔除為118.1 億元，繼續(xù)維持“買入”評(píng)級(jí)。 　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端銷售恢復(fù)低于預(yù)期；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期。 　　【免責(zé)聲明】本文僅代表作者本人觀點(diǎn)，與和訊網(wǎng)無(wú)關(guān)。和訊網(wǎng)站對(duì)文中陳述、觀點(diǎn)判斷保持中立，不對(duì)所包含內(nèi)容的準(zhǔn)確性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保證。請(qǐng)讀者僅作參考，并請(qǐng)自行承擔(dān)全部責(zé)任。郵箱：news_center@staff.hexun.com